일반적인 ETN 투자위험

기초지수 하락에 따른 ETN 가격 하락 위험

• 기초지수의 움직임에 연동되도록 설계된 인덱스형 상품이기 때문에 기초지수가 하락하면 손실이 발생하는 원금이 보장되지 않는 상품입니다.

기초지수 성과와 무관하게 발행자의 채무 불이행 위험

• 발행증권사의 신용으로 발행되는 무보증, 무담보 증권으로 발행사의 재무 상태 악화로 지급불능 상황에 처할 경우 기초지수의 성과와 상관없이 투자금의 상당 부분을 손해 볼 수 있는 위험이 있습니다.

ETN의 시장가격과 지표가치의 차이에 따른 위험

• 기초지수의 거래 시장과 한국거래소와의 시차가 존재하여 한국거래소 장중에 기초지수가 산출되지 않을 경우, 실시간 지표가치 역시 변화하지 않는데 반해 ETN의 정규 매매시간에 LP는 해외시장의 움직임을 반영하여 LP 호가를 제출하므로 해외시장 상황에 급격한 변동이 있는 경우 지표가치와 시장가격 간 괴리율이 발생할 수 있습니다.
• ETN은 유동성공급자(LP)가 있어 매매 자체가 불가능한 경우는 거의 없지만 헤지거래를 원활하게 하기 어려운 경우 LP 호가 스프레드가 확대되거나, 이론적인 가치와 다른 가격으로 LP 호가가 제시되어 괴리율이 발생할 수 있습니다.
• ETN LP가 보유한 물량이 전량 매도되어 유동성 공급이 어려울 경우 괴리율이 발생할 수 있습니다. 이 경우 발행증권사는 신속하게 추가상장을 진행하지만 추가상장 절차가 지연될 경우 지표가치와 시장가격 간 괴리율이 확대될 수 있습니다.

일정 사유 발생 시 상장폐지 위험

• 발행사 요건, 기초지수 요건, 유동성 공급 요건, 규모 요건 등으로 상장폐지될 수 있습니다.

선물지수 ETN 투자위험

선물지수 기초자산 월물 교체(Rollover) 위험

• 선물가격의 이해

  선물지수를 기초지수로 하는 ETN은 현물지수의 가격에 직접적으로 연동되지 않고 선물가격에 연동되어 가격이 결정됩니다. 선물 가격에 대해서는 다음과 같이 이해할 수 있습니다.

  

  선물가격 수식입니다. 현물가격 + 현물 보유 비용이나 수익

  

  베이시스 수식입니다. 선물가격 - 현물가격

  주가지수의 경우, 선물은 현물 대비하여 자금조달 부분에선 이득이 있지만(수익 : 이자수익 발생) 배당은 받지 못합니다. 원자재의 경우, 선물 보유 시엔 저장, 운반, 보험, 자금조달 등의 비용이 들지 않아 선물 가격은 해당 비용을 반영하여 형성됩니다. 일반적으로 현물의 보유기간 및 시간 비용이 추가로 들기 때문에 선물 가격이 현물 가격보다 높은 것이 통상적이나 시장 참여자들이 시장이 악화될 것으로 생각하여 선물을 대량으로 매도하는 경우 선물 가격이 떨어져 역전되기도 합니다. 또한 선물 가격에는 미래 시점의 불확실성에 대한 보상 또한 반영되어 있습니다. 주가지수 선물의 경우 이론가격은 다음과 같이 형성됩니다.

  선물 이론가격
  

  선물 이론가격 수식입니다. 현물가격X{1+(rXt/365)}-배당금

  ※ r = 무위험이자율, t = 만기일까지의 일 수

• 콘탱고와 백워데이션

  베이시스의 상태에 따라 선물시장의 상태를 콘탱고와 백워데이션으로 구분합니다. 선물 만기일에는 현물가격으로 결제 가격이 결정되기 때문에 만기일의 베이시스는 0이 됩니다.

  

  콘탱고를 설명하는 수식입니다. 현물가격 < 선물가격, 베이시스(+)

  

  백워데이션을 설명하는 수식입니다. 현물가격 > 선물가격, 베이시스(-)

  ※ WTI, 천연가스 등과 같이 현물시장의 정확한 가격이 공표되지 않는 경우 최근월 선물 가격과 차근월 선물 가격의 관계로 시장의 상태를 추정하기도 합니다. 선물은 만기가 존재하며 만기에 선물의 가격은 현물가격에 수렴합니다. (즉 베이시스는 만기에 0으로 수렴합니다.)

• 선물 롤오버에 따른 베이시스 손익 변동 위험

  선물은 만기가 존재하며 선물지수는 만기 또는 만기 이전에 동일한 포지션 유지를 위해 지수를 구성하는 선물의 월물교체(롤오버)를 진행합니다. 선물은 만기 시 현물가격에 수렴하게 되는데 즉, 현물과 선물가격 차이로 인해 베이시스 손익 변동이 발생합니다.

  아래는 고객의 이해를 돕기 위한 예시로, 이자율과 배당 모두 0인 상황에서 시장수급으로 인해 현물-선물 베이시스가 벌어진 상황을 가정하였으며, 만기보유 후 원월물로 롤오버하는 상황 손익입니다.

  [ 베이시스가 양수(+)인 콘탱고의 경우 ]
  

  베이시스가 양수인 콘탱고의 경우, 만기시에 선물가격이 현물가격만큼 하락하여 베이시스의 손익이 (-)가 됨을 보여주는 그래프 입니다.

  시간이 지남에 따라 선물가격이 현물가격에 수렴하며(베이시스가 양수에서 0으로 수렴) 선물가격은 현물가격만큼 하락하게 됩니다.
  무위험이자율 및 배당금을 0으로 가정한 상황에서 현물이 100pt으로 일정하고 1월 만기 이전에 선물 110계약을 보유한 경우 보유 포지션의 가치는 다음과 같습니다.

  시점에 따른 선물포지션과 보유 선물 가치 그리고 비고사항을 설명한 표 입니다.

  시점	선물 포지션	보유 선물 가치	비고
  1월물	1월물 110pt 110계약 보유	110x110계약 =12,100
  1월 만기	1월물 100pt 110계약 만기청산	100x110 =110x100 =11,000	선물은 만기에 현물 가격에 수렴(현물 가격 100pt)하므로 1월 만기 100pt에 청산
  	2월물 110pt 100계약 매수
  1개월 간 베이시스 손익		-1,100 (=11,000-12,100)	현물가격이 그대로여도 선물가격이 110pt -> 100pt로 하락하며 10pt만큼 손실 발생 (-9.09%)
  2월 만기	2월물 100pt 100계약 보유	100x100 = 10,000	1달 간 현물가격은 100pt로 변화가 없을 경우 2월물 선물가격은 만기에 현물가격 100pt에 수렴
  1개월 간 베이시스 손익		-1,000 (=10,000-11,000)	현물가격이 그대로여도 선물가격이 110pt -> 100pt로 하락하며 10pt만큼 손실 발생 (-9.09%)
  2개월 간 누적 베이시스 손익		-2,100 (=10,000-12,100)	12,100*(1-9.09%)*(1-9.09%) =10,000 매달 -9.09%만큼의 손실 누적되어 12,100 -> 10,000

  ※ 주의해야 할 점은 1월물을 100pt로 만기 결제 이후 다시 110pt로 2월물 선물을 매수했다고 해서 1월 만기일에 -10pt만큼 손실이 발생하지 않는다는 점입니다. 투자자는 1월 만기로 정산된 금액 11,000원으로 110pt인 2월물 선물을 100계약 매수포지션으로 롤오버됨으로써 1월 만기일에 손익은 0입니다. 이후 2월물 선물이 만기로 가까워짐에 따라 110pt -> 100pt로 수렴하는 과정에서 손익은 일별로 발생합니다.
  예를 들어 현물은 100pt에 고정되어 있고 2월물 선물이 110pt에서 20영업일동안 꾸준히 0.5pt씩 하락하여 마지막에 100pt에 수렴되는 상황을 가정한다면 매일 50원씩 손실이 꾸준하게 발생하게 됩니다. (-50원*20일 = -1,000원 (2월물 보유 포지션의 손실))

  [ 베이시스가 음수(-)인 벡워데이션의 경우 ]
  

  베이시스가 음수인 백워데이션의 경우, 만기시에 선물가격이 현물가격만큼 상승하여 베이시스의 손익이 (+)가 됨을 보여주는 그래프 입니다.

  시간이 지남에 따라 선물가격이 현물가격에 수렴하며(베이시스가 음수에서 0으로 수렴) 선물가격은 현물가격에 비하여 상승하게 됩니다.
  무위험이자율 및 배당금을 0으로 가정한 상황에서 현물이 100pt으로 일정하고 1월 만기 이전에 선물 100계약을 보유한 경우 보유 포지션의 가치는 다음과 같습니다.

  시점에 따른 선물포지션과 보유 선물 가치 그리고 비고사항을 설명한 표 입니다.

  시점	선물 포지션	보유 선물 가치	비고
  1월물	1월물 90pt 100계약 보유	90x100 =9,000
  1월 만기	1월물 100pt 100계약 만기청산	100x100 =90x111 =10,000	선물은 만기에 현물 가격에 수렴(현물 가격 100pt)하므로 1월 만기 100pt에 청산
  	2월물 90pt 111계약 매수
  1개월 간 베이시스 손익		1,000 (=10,000-9,000)	현물가격이 그대로여도 선물가격이 90pt -> 100pt로 상승하며 10pt만큼 수익 발생 (+11.11%)
  2월 만기	2월물 100pt 111계약 보유	100x111 = 11,100	1달 간 현물가격은 100pt로 변화가 없을 경우 2월물 선물가격은 만기에 현물가격 100pt에 수렴
  1개월 간 베이시스 손익		+1,100 (=11,100-10,000)	현물가격이 그대로여도 선물가격이 90pt -> 100pt로 상승하며 10pt만큼 수익 발생 (+11.11%)
  2개월 간 누적 베이시스 손익		+2,100 (=11,100-9,000)	9,000*(1+11.11%)*(1+11.11%) ≒ 11,100 매달 +11.11%만큼의 수익이 누적되어 9,000 -> 11,100

  ※ 주의해야 할 점은 1월물을 100pt로 만기 결제 이후 다시 90pt로 2월물 선물을 매수했다고 해서 1월 만기일에 10pt 만큼 수익이 발생하지 않는다는 점입니다. 투자자는 1월 만기로 정산된 금액 10,000원으로 90pt인 2월물 선물을 111계약 매수포지션으로 롤오버됨으로써 1월 만기일에 손익은 0입니다. 이후 2월물 선물이 만기로 가까워짐에 따라 90pt -> 100pt로 수렴하는 과정에서 수익은 일별로 발생합니다.
  예를 들어 현물은 100pt에 고정되어 있고 2월물 선물이 90pt에서 20영업일동안 꾸준히 0.5pt씩 상승하여 마지막에 100pt에 수렴되는 상황을 가정한다면 매일 55원씩 수익이 꾸준하게 발생하게 됩니다. (55원*20일 = 1,100원 (2월물 보유 포지션의 수익))

레버리지/인버스 상품
투자 위험

레버리지/인버스 상품 복리화 효과 위험

레버리지 혹은 인버스 상품의 일일 수익률은 기초지수 일일 수익률의 2배, -1배를 복제합니다. 하지만 레버리지, 인버스 상품을 하루 이상 투자 시, 보유기간 누적 수익률은 기초지수의 기간 누적 수익률의 2배, -1배와는 일치하지 않습니다. 이를 복리화 효과라고 합니다.

레버리지 혹은 인버스 ETN 상품들은 기초자산의 일별 종가(정산가)를 기준으로 일일 수익률의 레버리지 배율만큼의 수익이 날 수 있도록 설계됩니다.

따라서 추적 배수가 1이 아닌 레버리지, 인버스 ETN을 하루 이상 보유 시, 추적 배수가 반영된 수익률이 복리로 누적되므로 보유기간의 누적 수익률은 기초지수의 누적 수익률과 차이가 크게 발생할 수 있습니다.

또한 기초자산의 변동성이 클수록, 같은 배수(2배, -2배) 라면 음의 배수를 가지는 상품일수록 복리화 효과는 더 크게 나타납니다.

따라서 뚜렷한 방향성 없이 등락을 거듭하는 변동성이 높은 시장 상황에서는 레버리지, 인버스 또는 인버스 2X ETN을 장기보다는 단기 투자로 활용하는 것이 적합합니다.

• 일별 레버리지 재설정(Daily Leverage Resetting) 위험

  레버리지 혹은 인버스 상품은 기초지수 일일 수익률에 대하여 레버리지를 복제하는 특성으로 인해 어제와 오늘 기초지수가 장중 같은 값이더라도 이를 추종하는 레버리지 또는 인버스 ETN은 전일 ETN 가격과 다를 수 있습니다.

  T-1일, T일 장중, T일종가, T+1일 장중일에 따른 기초지수, 2X ETN, 기초지수 등락률, 2X ETN 등락률을 구성한 표 입니다.

  	T-1일	T일 장중	T일종가	T+1일 장중
  기초지수	100	80	120	80
  2X ETN	10,000	6,000	14,000	4,667
  기초지수 등락률		-20.00%		-33.33%
  2X ETN 등락률		-40.00%		-66.67%

  위의 표와 같이 T일 장중, T+1일 장중 기초지수의 값이 80으로 동일하더라도 레버리지 ETN은 일별 수익률의 레버리지를 추종하기 때문에 기초지수가 T-1일 종가 100대비 -20% 하락하였다면 -40% 하락한 6,000원이지만, T+1일 장중에는 기초지수의 전일 종가120 대비 -33.33%하락한 80이기 때문에 레버리지 ETN은 -66.67%하락한 4,667원이 됩니다.

• 기초지수 움직임에 따른 2X(레버리지) ETN, -2X (인버스 2X) ETN 가격 움직임 비교 1) 기초지수가 T0시점에 100으로 시작, 등락을 거쳐 만기 시점에 100이 된 경우

  기초지수가 T시점에서 100으로 시작, 등락을 거쳐 만기 시점에 100이 된 경우를 T0, T1, T2, T3, 만기, 누적수익률, 기초지수, 일일수익률, 2X ETN, 일별수익률, -2X ETN, 일별수익률로 구성한 표 입니다.

  	T0	T1	T2	T3	만기	누적수익률
  기초지수	100	130	100	130	100	0.0%
  일별수익률		30%	-23%	30%	-23%
  2X ETN	100	160	86.2	137.8	74.2	-25.8%
  일별수익률		60%	-46%	60%	-46%
  -2X ETN	100	40	58.5	23.4	34.2	-65.8%
  일별수익률		-60%	46%	-60%	46%

  

  T0, T1, T2, T3, 만기일때 기초지수, 2X ETN, -2X ETN의 수치를 표현한 이미지입니다. T0: 기초지수(100), 2X ETN(100), -2X ETN(100) T1: 기초지수(130), 2X ETN(160), -2X ETN(40) T2: 기초지수(100), 2X ETN(86.2), -2X ETN(58.5) T3: 기초지수(130), 2X ETN(137.8), -2X ETN(23.4) 만기: 기초지수(100), 2X ETN(74.2), -2X ETN(34.2)

  2X ETN과 -2X ETN은 각각 기초지수 일일 수익률의 2배, -2배를 추종할 뿐, 보유기간의 기초지수 수익률의 2배, -2배를 추종하지 않습니다. 특히 기초지수가 등락을 거듭하는 경우 -2X ETN의 손실은 더 확대될 수 있습니다.

  2) 기초지수가 T0부터 만기 시까지 매일 20%씩 지속 상승한 경우

  기초지수가 T0부터 만기 시까지 매일 20%씩 지속적으로 상승한 경우를 T0, T1, T2, T3, 만기 누적수익률, 기초지수, 일일수익률, 2X ETN, 일별수익률, -2X ETN, 일별수익률로 구성한 표 입니다.

  	T0	T1	T2	T3	만기	누적수익률
  기초지수	100	120	144	172.8	207.36	107.4%
  일별수익률		20%	20%	20%	20%
  2X ETN	100	140	196	274.4	384.2	284.2%
  일별수익률		40%	40%	40%	40%
  -2X ETN	100	60	36	21.6	13	-87%
  일별수익률		-40%	-40%	-40%	-40%

  

  T0, T1, T2, T3, 만기일 때 기초지수, 2X ETN, -2X ETN의 수치를 표현한 이미지입니다. T0: 기초지수(100), 2X ETN(100), -2X ETN(100) T1: 기초지수(120), 2X ETN(140), -2X ETN(60) T2: 기초지수(144), 2X ETN(196), -2X ETN(36) T3: 기초지수(172.8), 2X ETN(274.4), -2X ETN(21.6) 만기: 기초지수(207.36), 2X ETN(384.2), -2X ETN(13)

  예시와 같이 기초지수가 지속적으로 상승하는 경우 2X ETN의 누적 수익률은 기초지수 누적 수익률의 2배보다 큰 수익이 달성될 수 있으며 -2X ETN은 기초지수 누적수익률의 -2배보다 더 큰 손실이 발생할 수 있습니다.

  3) 기초지수가 T0부터 만기 시까지 매일 -20%씩 지속 하락한 경우

  기초지수가 T0부터 만기 시까지 매일 20%씩 지속적으로 하락한 경우를 T0, T1, T2, T3, 만기 누적수익률, 기초지수, 일일수익률, 2X ETN, 일별수익률, -2X ETN, 일별수익률로 구성한 표 입니다.

  	T0	T1	T2	T3	만기	누적수익률
  기초지수	100	80	64	51.2	40.96	-59%
  일별수익률		-20%	-20%	-20%	-20%
  2X ETN	100	60	36	21.6	13	-87%
  일별수익률		-40%	-40%	-40%	-40%
  -2X ETN	100	140	196	274.4	384.2	284.2%
  일별수익률		40%	40%	40%	40%

  

  T0, T1, T2, T3, 만기일 때 기초지수, 2X ETN, -2X ETN의 수치를 표현한 이미지입니다. T0: 기초지수(100), 2X ETN(100), -2X ETN(100) T1: 기초지수(80), 2X ETN(60), -2X ETN(140) T2: 기초지수(64), 2X ETN(36), -2X ETN(196) T3: 기초지수(51.2), 2X ETN(21.6), -2X ETN(274.4) 만기: 기초지수(40.96), 2X ETN(13), -2X ETN(384.2)

  예시와 같이 기초지수가 지속적으로 하락하는 경우 -2X ETN의 누적수익률은 기초지수 누적수익률의 -2배보다 큰 수익이 달성될 수 있으며 2X ETN은 기초지수 누적수익률의 2배보다 더 큰 손실이 발생할 수 있습니다.

해외 현물지수 추종에 따른
괴리율 발생 위험

한국거래소 개장시간에 산출되지 않는 해외 기초지수 추종 ETN의 괴리율 발생 위험

• 기초지수 거래소 시장과 한국거래소와의 시차 발생으로 인한 위험

  해외 현물지수를 기초지수로 하는 경우, 해당 거래소와 한국거래소의 거래시간 차이가 발생(특히 미국, 유럽 등의 경우 한국거래소 거래시간에 기초지수 거래되지 않음) 하는 경우가 있습니다. 이 경우 한국거래소 장중에 기초지수와 실시간 지표가치는 고정되어 있고 변하지 않는 반면, ETN은 기초지수와 관련된 해외 시장 상황 등이 반영되어 거래되므로 괴리율이 발생합니다.

  → 한국거래소 개장시간에 산출되지 않는 해외 현물지수를 기초지수로 하는 ETN을 거래할 경우, 장중 기초지수 및 실시간 지표가치 미 산출됨을 인지하고 투자에 주의해야 합니다.

• 해외 현물지수 ETN 투자 시 고려할 사항 1) 기초지수가 T0부터 만기 시까지 매일 20%씩 지속 상승한 경우

  전일 기초지수 종가(정산가) 발표 시점을 기준으로 기초지수 일일등락률을 반영한 예상 ETN 지표가치를 계산합니다. 예를 들어, 나스닥100 현물지수 추종 ETN(TRUE 나스닥 ETN)의 경우 나스닥100 현물지수는 한국시간 기준 오전 6시(써머타임의 경우 1시간 빨라짐)에 종가가 형성되므로 해당 시간 기준 ETN 예상 지표가치를 계산합니다. 이는 전일 ETN 지표가치에 나스닥100 등락률을 반영하여 계산할 수 있습니다.

  2) 한국거래소 장중에 참고할 수 있는 관련 해외선물지수 움직임 확인

  한국거래소 장중에 기초지수가 산출되지 않고 멈춰있다 하더라도 ETN 가격은 움직입니다. 그 이유는 기초지수와 관련된 해외 선물 시장은 거의 24시간 거래가 되고 있으며 다시 기초지수 현물시장이 거래될 때에도 해당 선물가격이 반영되기 때문입니다. 따라서 1)에서 계산한 ETN 예상 지표가치를 기준으로 한국 장중에 거래되는 기초지수 관련 선물 시장의 움직임을 고려하여 ETN 가격을 예상합니다. 예를 들어, 나스닥 ETN의 경우 나스닥100 현물지수가 종료되는 한국시간 기준 오전 6시(서머타임의 경우 1시간 빨라짐) 대비 오전 9시 장 개장 시점에 나스닥 관련 선물시장이 급등했다면, 앞서 1)에서 계산한 ETN 예상 지표가치에 선물 가격 움직임이 반영되어 ETN 가격이 형성됩니다.

  3) ETN 등락률과 기초지수 등락률 단순 비교하지 않기

  해외 기초지수 추종 ETN의 경우 기초지수 종가 또는 정산가 산출 시점과 한국거래소 종가 산출 시간이 다르므로 기초지수 종가 등락률과 ETN 종가 등락률을 단순 비교 시, ETN이 기초지수를 추종하지 못하는 것처럼 보일 수 있습니다.

  [한국시간 오전 6시에 종가가 산출되는 해외지수 및 2X ETN 사례]

  기초지수와 2X ETN의 장중등락률과 종가 등락률을 한국 거래소와 해외 거래소를 기준으로 구분하여 나타낸 표 입니다.

  한국 거래소 기준	T일 오전6시	T일 오후3시30분	T+1일 오전6시	T+1일 오후3시30분	T+2일 오전6시
  해외 거래소 기준	T-1일 종가		T일 종가		T+1일 종가
  기초지수	100	103	97	110	100
  장중등락률		3.00%	-3.00%	13.40%
  종가등락률					3.09%
  2X ETN	10,000	10,600	9,400	11,920	9,981.4
  장중등락률			-6.00%	26.8%
  종가등락률		6.0%		12.4%	6.19%

  T+1일 오후 3시 30분 한국시간 장종가 시점에 기초지수가 전일 종가 97 대비 13.4% 상승한 110에서 형성, ETN은 11,920원에 형성된 경우를 예로 설명해 보겠습니다. ETN 종가 11,920원은 전일 종가 10,600원 대비 12.4%로, 이 경우 투자자는 기초지수는 13.4% 상승 했는데 ETN은 12.4%밖에 상승하지 못했다고 레버리지 ETN이 기초지수 상승률을 따라가지 못한다고 오해를 하게 됩니다.

  그러나 이는 기초지수와 ETN의 등락률 산정 기준시점의 차이 때문에 발생한 것으로, 기초지수 전일 종가가 산출된 오전 6시 기준 ETN 가격으로 등락률을 비교하여야 합니다. 즉 기초지수 T일 종가가 산출되는 오전 6시 기준 등락률이 반영된 ETN 가격은 9,400원으로 이를 기준으로 T+1일 11,920원의 등락률을 계산하면 26.8%로 기초지수 등락률 13.4%의 2배를 달성하였습니다.

  또한 레버리지, 인버스형 ETN은 기초지수 일일 등락률의 각 2배, -1배를 추종하는 것으로 이는 기초지수 종가 또는 정산가격을 기준, 추적배율을 달성하도록 설계되었습니다. 즉, 기초지수 종가 산출 시점이 한국거래소 종가 산출 시점과 다를 경우 기초지수 거래소 시간을 기준으로 판단해야 합니다. 기초지수 종가 산출 시점은 각 상품의 투자설명서 및 상품안내 페이지에서 확인할 수 있으며, 해당 시점 기준 ETN 지표가치는 각 상품 공지사항에서 확인하거나, 전일 지표가치 값으로부터 기초지수 등락률을 반영하여 계산하면 됩니다.